Денежно-кредитная политика. Проблемы комбинированной экономической политики. Лекция 3.

Под кредитно-денежной политикой государства понимается совокупность мер экономического регулирования денежного обращения и кредита, направленных на обеспечение устойчивого экономического роста путем воздействия на уровень и динамику инфляции, инвестиционную активность и другие важнейшие макроэкономические процессы.

Кредитно-денежная политика — важнейший метод государственного регулирования общественного воспроизводства с целью обеспечения наиболее благоприятных условий для развития рыночной экономики. Она проводится центральным банком, который регулирует денежную эмиссию, облегчает или затрудняет выдачу коммерческим банкам кредитов. Тем самым центральный банк воздействует на частную инвестиционную активность, динамику потребительского спроса, уровень цен.

К основным инструментам кредитно-денежной политики относятся операции на открытом рынке, изменение учетной ставки (дисконтная политика) и нормы обязательных резервов.

Наиболее активно используются операции на открытом рынке, которые проводит центральный банк с государственными ценными бумагами. Так, для недопущения наметившегося перегрева экономики необходимо уменьшение (сжатие) денежной массы. Центральный банк продает правительственные облигации населению и коммерческим банкам под заманчивый процент. Данные операции центральный банк часто проводит в форме соглашений об обратном выкупе (РЕПО). Продажа ценных бумаг в этом случае предполагает обязательство центрального банка выкупить их по более высокой цене через определенный срок. Разница между ценой выкупа и ценой продажи служит процентом за предоставление денежных средств.

В результате проведения операций на открытом рынке часть денежных средств изымается из обращения, кредитные ресурсы банков сужаются. Происходит мультипликативное сокращение объема кредитных денег, а значит, и циркулирующей денежной массы. Процентная ставка при этом возрастает, а деловая инвестиционная активность снижается.

Приведенный механизм работает и в обратном направлении. В условиях надвигающегося спада правительство скупает ценные бумаги через центральный банк. Увеличиваются избыточные резервы коммерческих банков, следовательно, возрастают их кредитные ресурсы. Происходит мультипликативное увеличение кредитных денег в экономике, а значит, расширение объема денежной массы. Следствием роста предложения денег оказывается снижение процентной ставки и рост частной инвестиционной активности.

Центральный банк регулирует также учетную ставку, определяющую величину платы за ссуды, которые центральный банк предоставляет коммерческим банкам. Центральный банк может понизить учетную ставку, ожидая повышения заинтересованности в получении ссуд со стороны коммерческих банков, увеличения их активности в предоставлении кредитов и в конечном счете увеличения денежного предложения в экономике.

Следствием будет снижение процентной ставки по кредитам коммерческих банков, сопровождающееся ростом инвестиционной активности в стране.

Если центральный банк повышает учетную ставку, то возможности получения коммерческими банками у него кредита снижаются. В результате сокращаются возможности коммерческих банков по предоставлению кредитов, созданию кредитных денег. Происходит относительное сокращение денежной массы, предложения денег. Ставка процента при этом должна повыситься, а инвестиционная активность снизиться.

Для увеличения избыточных резервов коммерческих банков выдаются краткосрочные ссуды, тогда как к целях преодоления сложного финансового положения центральный банк предоставляет им среднесрочные и долгосрочные кредиты. Как правило, учетная ставка центрального банка ниже процентной ставки межбанковского кредита, но предоставление кредитов центральным банком может сопровождаться административными ограничениями.

Ссуды центрального банка увеличивают кредитные ресурсы банковской системы в целом, что создает условия для мультипликативного увеличения денежной массы в экономике, тогда как межбанковский кредит обеспечивает только перераспределение в рамках банковской системы имеющихся резервов.

Вместе с тем ссуды центрального банка составляют относительно небольшую часть используемых коммерческими банками средств. Учетная ставка центрального банка в большей мере служит барометром проводимой кредитно-денежной политики. Снижение учетной ставки означает начало проведения экспансионистской политики и влечет за собой снижение процентных ставок по межбанковскому кредиту, а в дальнейшем и для небанковского сектора.

Реже в качестве инструмента кредитно-денежной политики используется изменение нормы обязательных резервов. Повышение данной нормы снижает избыточные резервы, а тем самым возможности коммерческих банков создавать кредитные деньги. Снижение нормы имеет обратный эффект. В первом случае процентная ставка повысится, а во втором — снизится. Инвестиционная активность, напротив, уменьшается в первом случае и увеличивается во втором, что неизбежно скажется на темпах роста экономики.

При проведении кредитно-денежной политики ЦБ имеет определенные цели, или конечные ориентиры, такие как:

1) достижение высокого уровня занятости, которая способствовала бы устойчивому экономическому росту;

2) стабилизация финансового и валютного рынков;

3) стабильность цен и контроль над темпом инфляции;

4) антициклическое (коньюнктурное) регулирование экономики.

Но эти цели могут вступать в противоречие друг с другом, поэтому ЦБ приходится выбирать приоритетную цель.

Показатель, который является приоритетной целью экономической политики, называется целевым, а сама политика— политикой таргетирования (следования цели) целевого показателя.

 

Виды денежно-кредитной политики

 

Указанные меры кредитно-денежной политики позволяют осуществлять эффективное антициклическое регулирование в странах с рыночной экономикой. Правительство проводит жесткую кредитно-денежную политику, поддерживая на определенном уровне объем денежной массы (см. рис. 1.1), либо гибкую кредитно-денежную политику, удерживая на некотором заданном уровне ставку процента. Так, центральный банк в качестве тактической цели ставит перед собой задачу удержания ставки процента на неизменном уровне, допуская рост денежной массы путем покупки на открытом рынке ценных бумаг и увеличивая тем самым кредитные ресурсы коммерческих банков (рис. 1.2).

Рисунок 1.1 Политика контроля за денежной массой

Рисунок 1.2 Политика поддержания ставки процента

Центральный банк не может одновременно зафиксировать и денежную массу, и ставку процента. Чаще всего ему приходится прибегать к промежуточным вариантам — относительно более жесткой (рис. 1.3, а) или относительно более гибкой кредитно-денежной политике (рис. 1.3, b). Угол наклона кривой MS отражает большую степень влияния изменения спроса на деньги на денежную массу либо на ставку процента.

Выбор конкретного варианта кредитно-денежной политики зависит того, какие факторы повлияли на изменение спроса на деньги, и в целом от текущей экономической ситуации. В развитых странах до середины 1970-х гг. особое внимание уделялось поддержанию стабильности ставки процента в целях предотвращения колебания инвестиционного спроса, что вполне соответствовало целям антициклической политики. Поэтому проводилась относительно гибкая кредитно-денежная политика.

Рисунок 1.3 Относительно жесткая (a) и относительно гибкая (b) кредитно-денежная политика.

В середине 1970-х гг. разразился энергетический кризис, подтолкнувший развитие инфляционных процессов в развитых странах. В этих условиях центральные банки западноевропейских стран и Федеральная резервная система (ФРС) США поставили во главу угла стабилизацию денежной массы при допущении колебания процентной ставки. Кредитно-денежная политика была существенно ужесточена. В 1980-е, а также 1990-е гг. проводилась более гибкая кредитно-денежная политика в соответствии с текущей экономической конъюнктурой.

 

Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики.

 

Механизм воздействия изменения предложения денег на реальную экономику носит название «механизма денежной трансмиссии». Он показывает, каким образом изменения на денежном рынке влияют на ситуацию па рынке товаров и услуг. Так как ставка процента формируется на денежном рынке при взаимодействии спроса на деньги и предложения денег, то, изменяя предложение денег, центральный банк может влиять на ставку процента. Инвестиционный спрос частного сектора находится в обратной зависимости от ставки процента.

Поэтому чем выше ставка процента, тем меньше кредитов будут брать фирмы и домохозяйства и тем меньше будет величина совокупных расходов. А сокращение совокупных расходов в экономике может привести к уменьшению выпуска и росту безработицы. Данный механизм можно рассмотреть на примере проведения политики «дорогих денег», когда ЦБ, уменьшая предложение денег, сдерживает рост темна инфляции. Такая политика относится к мерам сдерживающей монетарной политики. Этот механизм показан на рис. 1.4.

В механизме действия кредитно-денежной политики можно выделить пять последовательно связанных рычагов:

• приведение в действие инструментов кредитно-денежной политики (операций на открытом рынке, дисконтирования, изменения нормы обязательных резервов);

• увеличение или сжатие объема денежной массы;

• движение ставки процента на денежном рынке;

• динамика совокупного спроса, связанная, в частности, с активизацией или ослаблением инвестиционной деятельности в экономике;

• изменение совокупного предложения как реакция на изменение совокупного спроса.

Рисунок 1.4. Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики

Каждый из указанных элементов запускается предыдущим и, в свою очередь, приводит в действие последующий рычаг. Поэтому сбой в работе любого рычага ослабляет результативность проведения кредитно-денежной политики. Так, слабая реакция инвесторов на заметное снижение процентной ставки, вызванной, в свою очередь, существенным расширением объема денежной массы, не вызовет адекватного расширения совокупного спроса, а в конечном итоге и совокупного предложения, на что было направлено действие кредитно-денежной политики в целом. При этом вероятно усиление инфляционных процессов. Данная ситуация может быть связана с нестабильной политической ситуацией в стране, подавляющей инвестиционную активность.

Нами охарактеризован в целом механизм действия кредитно-денежной политики с его основными мотивами, базовыми функциональными зависимостями и наиболее действенными рычагами.

Вместе с тем следует учитывать сложность и многоплановость воздействия кредитно-денежной политики па экономику, неоднозначность последствий тех или иных ее мер.

В кейнсианской модели ставка процента выполняет функцию проводника импульса, поступающего с денежного рынка на другие рынки национальной экономики. Монетаристы в функции спроса на деньги, как ранее отмечалось, учитывают реальный капитал. При оценке последствий воздействия кредитно-денежной политики на экономику в соответствии с монетаристским подходом следует выделять характер ее воздействия на реальный и денежный секторы.

Предположим, что происходит снижение нормы обязательных резервов. Следствие этого увеличение избыточных ресурсов коммерческих банков, которые используют их на покупку ценных бумаг и предоставление кредитов. Происходит снижение ставки процента и увеличение денежных остатков у экономических субъектов. Последствия для экономики данных процессов могут быть различными применительно к реальному и финансовому секторам.

Если реальные и финансовые активы хотя бы частично взаимозаменяемы (субституты), то снижение ставки процента активизирует инвесторов. Спрос на реальный капитал возрастет. При отсутствии взаимозаменяемости реальных и финансовых активов снижение ставки процента вызовет рост финансовых активов, а на реальный капитал спрос не изменится. По сути, изменения происходят только на денежном рынке, не затрагивая ситуацию на рынке товарном. В этом суть так называемого эффекта субституции.

Кроме данного эффекта существует эффект имущества. При увеличении денежных остатков домашних хозяйств возрастает их спрос на реальные активы, финансовые активы. а также потребительские блага.

В целом же эффект субституции и эффект имущества приводят к возрастанию совокупного спроса. Следует учитывать реальную опасность попадания экономики в так называемую ликвидную ловушку к том случае, если государство злоупотребляет расширением денежной массы в целях стимулирования инвестиционной активности в экономике. Действительно, при прочих равных условиях увеличение предложения денег ведет к снижению процентной ставки и повышению спроса на заемный капитал.

Вместе с тем процентная ставка может снижаться только до некоторого минимального уровня, которому соответствует определенный объем денежной массы. Если же государство будет продолжать наращивать объем денежной массы, то дальнейшего снижения ставки процента не последует, а значит, и повышения инвестиционной активности не произойдет.

Данная мера приведет к переполнению каналов денежного обращения не обеспеченными товарами денег и повышению темпов инфляции. Возникнет ситуация нарушения взаимодействия денежного и товарного рынков, т.е. серьезный дисбаланс в экономике. Собственными механизмами выхода из ликвидной ловушки денежный рынок не располагает.

В этом случае требуются действенные государственные меры по оживлению конъюнктуры на рынке товаров и услуг с тем, чтобы увеличение товарной массы покрыло избыток денег в экономике. В противном случае нарастают инфляционные ожидания хозяйствующих субъектов, которые форсируют текущий спрос, снижая долю сбережений, и ликвидная ловушка «запирается» замком инфляционных ожиданий, что еще больше затрудняет выход из данной ситуации. В истории такие примеры известны.

По мнению некоторых экономистов кейнсианского направления, экспансионистская кредитно-денежная политика времен «Великой депрессии» оказалась несостоятельной из-за наличия в американской экономике ликвидной ловушки.

Механизмы действия денежного рынка в коротком и долгом периодах имеют существенные различия.

Государство может воздействовать на инвестиционную активность в экономике через процентную ставку как передаточный механизм в пределах короткого периода. Иными словами, те способы государственного регулирования инвестиционной активности через расширение или сжатие денежной массы, о которых речь шла до сих пор, относятся преимущественно к сфере краткосрочного стабилизирующего и стимулирующего воздействия на рыночную экономику.

Что касается кредитно-денежной политики в долгом периоде, которой в данной главе коснемся кратко, то согласно известному эффекту Фишера в этом периоде норма процента утрачивает связь со спросом и предложением денег. Обоснованность данного эффекта подтверждена многочисленными эконометрическими разработками применительно к основным параметрам денежного рынка.

Выдающийся американский экономист М. Фридман представил условие долгосрочного равновесия денежного рынка следующим образом:

Долгосрочный (среднегодовой) темп роста предложения денег равен сумме долгосрочного (среднегодового) темна роста реального совокупного дохода и ожидаемого темпа роста инфляции.

Данное уравнение выражает стратегическую цель денежной политики: поддержание устойчивых темпов роста экономики при низком контролируемом темпе инфляции.